急涨急跌行情中最易迷茫。上半年AI硬件行情领涨，从光通信到存储、半导体设备与材料、CPO等，步入7月行情波动加大，该怎么看待后续机遇？本轮半导体产业上行周期为何有望显著拉长？还能“存在芯里”吗？

嘉实基金经理蔡丞丰在最新披露的产品二季报中，2000字长文就产业主线做了详细解读！明确提出，伴随AI智能体应用趋势，需从产业底层商业模式变迁角度，来看待存储及半导体设备材料等重估机遇。

蔡丞丰是成长投资风格，拥有18年从业经验、7年投资经验，深入研究半导体行业30年发展，能力圈从科技半导体逐步延伸到全市场。其管理的嘉实绿色主题A（017744）近一年业绩在标准股票型基金中排名前6%（21/354），近三年排名前5%（13/313）。（排名来自银河证券，截至6月30日）

回顾2026年一季度，我们判断AI 产业正沿"一阶算力向二阶内存与互联扩散"的路径演进；进入二季度，这条主线随着AI Agent（智能体）应用的加速落地而向纵深推进——大模型正从单轮问答走向多步推理、多工具自主调用，对AI服务器内部各子系统之间的高速互联与内存扩展提出了远超以往的要求。

Part.01

存储、算力芯片等产业主线进展

01 存储

从周期品重估为战略资源

2026年二季度我们对存储方向的核心判断进一步强化：本轮存储景气与以往周期最本质的区别，不在于价格涨与不涨，而在于行业的商业模式正在发生一次结构性迁移。

过去存储以现货和年度议价为主，盈利高度不可预测，这也是存储资产长期承受估值折价的根源。而当下，产业链正大规模转向多年期的长期供应协议，头部需求方为确保AI基础设施的部署不因关键物料短缺而受阻，普遍把"供应保障"置于"价格谈判"之前，宁可以预付与锁量的方式提前绑定未来数年的产能。

这一转变带来的最重要变化，是行业景气可见度的显著提升——存储正从一个"赌周期"的品种，被重估为具备盈利可预测性的战略资源。我们认为，一旦这种盈利可见度被市场充分认知，历史估值折价的收敛空间，可能仍被市场低估。

从供给侧看，受制于建厂周期、审批约束与高端设备的稀缺，未来数年有效供给的增量相对刚性，行业供需偏紧的格局具备较强的延续性。更值得关注的是，本轮价格上行并未局限于最高端的产品，而是由高端向服务器内存、企业级存储乃至部分成熟制程与长生命周期产品全面外溢，呈现出全品类共振的特征，而非单一高端环节的孤立行情。

这一产业逻辑对国内相关公司具有双重利好：其一，海外头部厂商将有限产能，优先投向最高价值的产品，主动收缩部分利基与成熟制程供给，为国内相关设计公司让出了确定性的结构性缺口；其二，在外部限制的背景下，国内供给优先服务内需，中低端价格上行与国产替代的加速形成共振。我们在存储方向的持仓，正是沿这两条线索精选而来。

02 接口与内存扩展芯片

AI Agent打开新的市值空间

二季度产业侧最值得关注的边际变化，是AI Agent应用对服务器内部互联架构的重塑。

智能体的自主执行，意味着运算、内存与存储各单元之间需要更频繁、更高带宽、更低时延的数据交换，传统的"内存墙"与互联瓶颈被进一步放大。

这直接利好两类环节：一是内存接口芯片，随着新一代内存渗透率提升与单机容量攀升而量价齐升；二是新型内存扩展与池化方案，把原本孤立、闲置的内存资源在机架层面统一调度复用。

一个容易被误读的地方在于：下游为应对物料涨价而采用的内存池化、压缩等降本手段，非但不会削弱内存总需求，反而正是内存扩展方案的核心应用场景。在AI需求成倍增长的大背景下，这类互联与扩展环节的潜在市场空间以及相关公司的市值天花板，正在被重新打开。我们判断，内存接口龙头有望从"稳定现金流"的叙事，升级为"内存扩展成长性"的叙事，这是二季度我们信心增强的重要来源。

03 国产算力

进入订单与业绩兑现的关键窗口

我们判断，2026年至2028年将是国产算力从"逻辑演绎"走向"订单与业绩兑现"的关键窗口，这一判断建立在需求与供给两端同时突破的基础之上。

需求端，国内大模型在推理场景的爆发催生了对国产算力真实、可持续的采购需求；同时在大模型国际化战略的推动下，国产算力的应用边界正从国内向海外新兴市场延伸。

供给端，在芯片国产化战略的持续推进下，国产先进制程的良率爬坡与产能扩张较此前有了实质性突破，供给约束正在缓解。需求确定性与供给可得性的双重改善，使国产算力从主题投资进入业绩兑现的实质阶段。

04 模拟与半导体材料

兑现与扩产的双主线

模拟芯片方面，一季度我们布局的AI光通讯方向，已从"从0到1"的验证期迈向放量兑现期，随着高速率光模块规模化量产，配套芯片的需求持续兑现，相关方向的业绩有望创出历史新高。

半导体材料方面，国内在先进制程与存储两条产线上的多年期扩产，将持续释放对关键材料与耗材的国产替代需求，且此类环节一旦进入供应链即具备极高的客户粘性与复购属性，是典型的"卖铲人"逻辑。

Part.02

瞄准产业趋势，三大投资纪律

围绕创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念，精选核心优势企业机遇，我们在2026年初确立了"存储为核心、模拟为新增长点、材料为卫星布局"的组合骨架，在二季度得到了进一步的验证与深化。

基金管理上也坚守既定的投资哲学：以"寻找爆款"为第一性原则，依托独有的"企业家评分模型"，对企业的商业模式、创新能力、投入产出效率与公司治理进行穿透式研究。在纪律上，我们尤其强调三点：

1. 前瞻布局优于事后追逐：核心持仓在其产品管线与成长空间尚未被市场充分认知时提前卡位，在逻辑兑现期无需追高，只需持有等待。
2. 业绩兑现度高于短期弹性：无论是存储的产能兑现、模拟的业绩放量，还是国产算力的订单落地，优选兑现路径清晰、而非仅靠故事驱动的方向。
3. 估值合理是持有的前提：在高景气赛道中，我们同样恪守估值约束，当前所持方向普遍处于成长性与估值相对匹配的区间，希望为组合提供了必要的安全边际。

对投资者来说，细分节奏把握难度大，也可以交给风格匹配、真正信赖的基金经理来配置。当然，主题基金波动率相对更大，把基金净值涨幅转化为真实收益难度相对也更大，更需瞄准中长产业趋势、纪律化分散布局！

注：仅为基金经理当前观点，不代表产品未来必然投资方向。嘉实绿色主题A不收取销售服务费，申购费率：金额＜100万元费率为1.50%，100万元≤金额＜200万元费率为1.00%，200万元≤金额＜500万元费率为0.60%，金额≥500万元则费用为每笔1000元，赎回费率：持有时间＜7天费率为1.50%，7天≤持有时间＜30天费率为0.75%，30天≤持有时间＜180天费率为0.50%，持有时间≥180天费率为0。嘉实绿色主题C销售服务费率为0.60%，不收取申购费，持有时间大于等于 30天不收取赎回费，7天≤持有时间＜30天费率为0.50%，持有时间小于7天收取1.50%赎回费。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。