近期市场波动加剧，中东地缘冲突升级，引发投资者对资源板块的高度关注。有色、煤炭、钢铁等传统周期行业走出不一样的节奏——有人称其为“旧能源”，有人看到“新机会”。究竟如何看待周期板块的当下与未来？

本期内容特邀深耕有色、钢铁、煤炭三大行业的嘉实基金周期行业研究员李嘉禾，为您系统拆解各板块的供需格局、价格驱动与投资逻辑。

1. 地缘冲突下的有色板块：短期扰动不改长期逻辑

近期中东冲突升级，对有色金属走势形成双重影响：

• 短期避险情绪升温：金价上涨，同时中东作为重要原材料产地和运输通道（霍尔木兹海峡），冲突升级直接影响电解铝等品种的运输，推升价格。
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• 波动放大：市场担忧能源价格大涨推高通胀，进而影响海外宽松预期，甚至引发加息，导致有色金属价格波动加剧。

核心观点：地缘事件短期扰动情绪，但不改变资源品中长期供需格局。冲突若能回归谈判，市场情绪平复后，回调的优质板块仍是中期布局方向。

2. 有色细分赛道深度拆解：从黄金到稀土，各有千秋

有色金属看似是一个笼统的板块，实则内部泾渭分明，每个细分品种都遵循着截然不同的定价逻辑。

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黄金：三重利好叠加

黄金的强势并非偶然，而是三重宏观力量共振的结果。

第一重是地缘避险。全球冲突频发，资金天然寻求避风港，黄金的“压舱石”属性被反复激活。第二重是央行购金潮。这已不是散户行为，而是各国央行尤其是新兴市场央行在系统性调整外汇储备结构，其背后是第三重力量——美元信用面临长期挑战。随着美债规模持续攀升，全球对美元资产的依赖度正在微妙变化，黄金作为“终极信用”的价值被重新定价。

正因如此，金价已行至历史高位，波动明显放大。对于普通投资者，研究员给出明确建议：远离高杠杆的期货品种，选择无杠杆的权益类基金或ETF，以定投方式平滑成本，才是更从容的参与姿势。

02

稀土：从“贸易王牌”到“产业新贵”

稀土正经历一场深刻的逻辑切换——从事件驱动的脉冲式行情，转向产业驱动的长周期逻辑。

过去，稀土被视为“反制工具”，价格受政策与出口管制影响剧烈波动。但眼下，需求端正在酝酿新一轮爆发：上一轮稀土大周期由新能源车渗透率提升驱动，下一轮则有望被人形机器人接力。机器人关节对高性能永磁材料的需求，若放量将是数量级的跃升。

供给端同样在发生质变。《稀土管理条例》的出台，标志着行业从无序走向规范，产能约束明显增强。供需两端共振，稀土价格中枢有望维持高位。尽管当前价格不低，但在紧平衡格局下，每一次调整或许都是值得关注的窗口。

03

稀有金属：小品种，大弹性

稀有金属涵盖钨、钼、锑、锂及稀土，它们的共同特点是：资源禀赋稀缺，供需盘子小，价格弹性极大。

“小”意味着敏感——任何边际变化都可能被成倍放大。供给端，这些金属多集中于国内开发，受政策管控严格；需求端，战略储备、军工、AI硬件等新兴领域正在形成新的消耗增量。以氧化镨钕为例，多家研究机构预测2026年将出现供需缺口。

在研究员的最新排序中，稀有金属位列看好首位。供应约束更强，需求确定性更高，价格中枢系统性上移的叙事正在兑现。

04

铜铝：传统金属，披上“AI外衣”

铜和铝是工业的骨架，电网、地产、家电、汽车都离不开它们。但近年，这两个“老将”找到了新战场——AI数据中心。

一座大型AI机柜对铜材的消耗量远超传统机房，新能源车对铝材的需求同样惊人。铜铝因此被赋予了“AI金属”的新标签。而在供给端，铝的逻辑尤为清晰：国内产能设有天花板，新增产能受限；叠加中东地缘冲突对海外供应的扰动，供需矛盾更为突出。这也是研究员将铝排在靠前位置的原因。

05

锂钴：新能源的“电池心脏”

锂和钴的故事不必赘述——它们是动力电池的核心材料，直接受益于电动车渗透率的提升。但这个赛道的波动同样剧烈，价格随新能源车销量、电池技术路线变化而起伏，属于典型的高成长、高波动品种。

3. 钢铁行业：旧产能里的新动能

钢铁常被贴上“传统过剩”的标签，但细分之下，内部分化剧烈。

普钢与特钢，演绎的是两套完全不同的剧本。

普钢是典型的周期品。螺纹钢、热轧卷板等大宗产品，与地产、基建高度相关，盈利随价格周期剧烈波动。但正因为“惨”，弹性也大——若今年出现产能治理政策（类似前两轮供给侧改革）或地产需求企稳修复，普钢板块的盈利修复空间值得期待。

特钢则更像成长股。用于高端制造、军工、航天的特种钢材，比拼的是研发能力和产品壁垒，盈利更稳定，格局更优。对于求稳的投资者，特钢是更顺手的工具。

2026年，钢铁行业正站在一个微妙的节点：供给端期待政策出清，需求端受益于积极的财政政策与地产企稳预期。行业整体处于周期底部，一旦供需改善，利润弹性或将超预期。

4. 煤炭：从“周期博弈”到“高股息资产”的重塑

过去，煤炭是典型的周期博弈——大家盯着煤价做波段，盈利大起大落，估值始终被压制。但近几年，随着供需格局改善，煤炭企业盈利趋于稳定，现金流充裕，纷纷开启高分红模式。

这意味着，煤炭的投资逻辑已经从“炒价格”演变为“吃股息”。尤其在低利率环境下，煤炭股的红利属性被重新定价，成为稳健型资金的配置底仓。

与此同时，煤炭作为我国能源安全的“压舱石”，战略地位并未因双碳目标而弱化。地缘冲突下，能源自主可控的重要性进一步凸显。而与原油的联动（煤化工原料替代）也为煤价提供了额外支撑。

5. 投资策略：选对工具，管好仓位

聊完了各细分赛道的逻辑，投资者最关心的问题无非三个：买什么、怎么买、买多少。研究员给出了清晰的路径。

01

品种选择：排序背后的逻辑

站在当前时点，研究员对不同细分领域的排序是：稀有金属 > 铝 > 黄金/铜（中性）。

这一排序并非随意为之，而是基于供需格局的严谨推演。稀有金属排在首位，因其兼具“供给刚性”与“需求扩张”双重强逻辑——资源禀赋稀缺、政策管控严格，而战略储备、AI、军工等领域的需求正在形成实质性拉动。铝紧随其后，国内产能天花板奠定供给约束，中东地缘扰动则为价格增添了额外弹性。

黄金和铜被列为“中性”，并非不看好，而是需要更多耐心。两者均处历史高位，且受宏观因素扰动更大——黄金与美联储货币政策走向高度相关，铜则在新旧需求之间摇摆。相比前两者，它们的确定性稍逊，更适合等待回调或持有观察，而非高位追涨。

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工具运用：把专业的事交给专业的人

对于普通投资者，研究员给出了一条明确红线：远离高杠杆的商品期货。那是专业玩家的战场，普通人在信息、资金、心态上都不占优势，稍有不慎便可能伤及本金。

更理性的选择是借道权益类基金——既能享受板块上涨的贝塔收益，又有专业投研团队帮你跟踪产业、排雷避坑。嘉实旗下布局了多只资源品相关产品，投资者可根据自身偏好选择：

• 嘉实资源精选股票基金（A类005660，C类005661）是一只主动管理产品，由嘉实研究总监刘杰掌舵。截至2025年四季报持仓显示，基金覆盖稀有金属、铝等看好的细分方向，历史持仓可清晰追踪基金经理的布局思路，适合希望借力主动选股的投资者。
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• 稀有金属ETF（562800）及其联接基金（A类014110，C类014111）跟踪中证稀有金属主题指数，囊括锂、稀土及各类战略小金属，是精准捕捉小金属行情的工具，适合看好这一细分赛道、希望一键布局的投资者。
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• 稀土ETF嘉实（516150）及其联接基金（A类011035，C类011036）聚焦稀土产业链，从上游开采到下游永磁材料均有覆盖。稀土兼具战略属性与产业逻辑，弹性较大，适合对稀土有独立判断的投资者。

风险提示：

基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

嘉实资源精选股票基金（A类005660，C类005661）

A类份额不收取销售服务费，申购费率：金额＜100万元费率为1.50%，100万元≤M＜200万元费率为1.00%，200万元≤M＜500万元费率为0.60%，金额≥500万元则费用为每笔1000元。赎回费率：持有时间＜7天费率为1.50%，7天≤持有时间＜30天费率为0.75%，30天≤持有时间＜180天费率为0.50%，持有时间≥180天费率为0。

C类份额销售服务费率为0.40%，不收取申购费，赎回费率：持有时间＜7天费率为1.50%，7天≤持有时间＜30天费率为0.5%，持有时间≥30天不收取赎回费。

稀有金属ETF（562800）

不收取申购赎回费及销售服务费，交易佣金详见证券公司收费标准。

嘉实中证稀有金属主题ETF发起联接（A类014110，C类014111）A类份额不收取销售服务费，申购费率：金额＜50万元费率为1.00%，50万元≤金额＜100万元费率为0.60%，金额≥100万元则费用为每笔1000元。赎回费率：持有时间＜7天费率为1.50%，7天≤持有时间＜30天费率为0.10%，持有时间≥30天费率为0。

C类份额销售服务费率为0.25%，不收取申购费，持有时间≥7天不收取赎回费，持有时间＜7天收取1.50%赎回费。

稀土ETF嘉实（516150）不收取申购赎回费及销售服务费，交易佣金详见证券公司收费标准。

嘉实中证稀土产业ETF发起联接（A类011035，C类011036）A类份额不收取销售服务费，申购费率：金额＜50万元费率为1.00%，50万元≤金额＜100万元费率为0.60%，金额≥100万元则费用为每笔1000元。赎回费率：持有时间＜7天费率为1.50%，7天≤持有时间＜30天费率为0.10%，持有时间≥30天费率为0。

C类份额销售服务费率为0.25%，不收取申购费，持有时间≥7天不收取赎回费，持有时间＜7天收取1.50%赎回费。